​等风来—002701奥瑞金简析

等风来—002701奥瑞金简析

一、业绩情况

2019年实现营业收入93.69亿元，较上年同期增加14.6%；归属于上市公司股东的净利润6.83亿元，较上年同期增加203.15%；扣非净利润5.93亿元，同比增长379%。

二、经营及数据分析

1、公司战略

公司官方网站上的经营理念："包装名牌、名牌包装"。战略愿景：综合包装整体解决方案提供商。年报中虽未明确表述战略，但从主营业务发展的推动方向看：向综合包装整体解决的服务商转变，路径选择是通过规模化、差异化、一体化来提升综合服务能力。

2、经营计划完成情况：

2018年年报中表述：2019年，公司将聚焦主业，砥砺奋进。重点开展以下工作：

1 持续强化公司整体服务能力。

2 继续推进降本增效，着力推进创新产品业务发展。

③ 拓展融资渠道，保障顺利实施收购项目。开展多渠道融资，优化资金结构，确保运营稳定、资金安全。推进并落实收购波尔亚太中国包装业务相关公司股权项目，做好双方业务的平稳过渡和协同整合。

④ 防范化解阶段性经营风险。

实际完成情况：公司完成对波尔四个工厂的收购，规模化优势逐步形成；差异化战略推进明显，完成公司债回售并发行可转债，落实股权激励；整体上公司属于做的比说的多的类型，经营计划完成情况良好。

数据只是结果，用来验证分析和逻辑。

3、营收情况：营收增长主要在四季度，收购波尔的四家工厂后并表带来的增长；分产品看主要是二片罐收入增长57.16%带动。毛利率二片罐的提升较大，三片罐微降；客户集中度比2018年略有增加。主要业务及关键信息情况见下表。

4、利润情况：利润大比例增长主要是2018年计提长期投资减值，导致净利润基数较低的原因。成本基本同步增加，公司整体毛利率下降1.5个百分点；费用率微降；净利率仍低于往年高峰期，还有很多空间。顺便说一下：2019年的利润增长没有达到股权激励目标，首期20%的股权已经回购注销。2020年净利润达成目标需要增长约30%到8.8亿元，受疫情影响，目标实现挑战较大。

5、现金流：经营现金流净额是净利润的2.19倍，近三年平均在2.5倍以上，表现优异。主要原因是应付供货商的原材料款持续增加，并表波尔工厂后大幅增加。

核心财务数据情况，见下图：

三、重点事项

1、一季度报告：营业收入18.73亿元，同比减少8.66%；净利润0.4396亿元，同比下降81.42%，扣非净利润0.3948亿元，同比下降80.89%。疫情期间，湖北地区（营收占比30%左右）子公司基本全部停产，环比营收也下降了35.71%，整体影响很大。

2、股东情况：股东人数近三年基本问稳定在5.6万人左右，无大的变化；十大流通股东中机构投资者变化较大。

比较醒目的是华彬集团相关公司的入股，自2019年8月起，通过多次大宗交易，截至2020年3月31日，华彬航空目前持股4710.45万股，占比2.02%；华彬庄园持股6123.59万股，占比2.63%。合计持股4.66%。华彬作为中国红牛实际运营企业以及奥瑞金第一大客户，通过入股和增持与奥瑞金形成深度绑定，即彰显对其未来发展的信心，也是产业资本对包装行业的看好。

3、对外投资：奥瑞金对外投资方面较激进，除了参股中粮、永新同行业公司以外，还投了很多公司认为是综合服务商的战略相关的外延项目，如大数据公司、冰球、足球、沃田（蓝莓产业）等等，长期投资账面价值25之多，里面可能还有雷，也可能有宝藏，下次详聊。

4、规模优势：收购波尔四家工厂完成后，奥瑞金同时成为国内三片罐与二片罐领域产能最大的企业，规模效应将更为显著。目前拥有二片罐产能130亿罐，三片罐产能90亿罐；其中二片罐联合中粮包装后市占率约40%。规模优势带来的第一个好处就是议价能力。光大证券通过估算，二片罐每提价两分钱，对于公司的利润贡献为1.95亿元。

产能及生产布局如下图：

5、未来的增长潜力：作为行业龙头，未来长期受益于行业成长及毛利率的改善。多份研究报告称金属包装行业年化复合增长率9.3%左右；二片罐且受益于啤酒罐化率的提升，我国啤酒罐装化率不到30%，远低于欧美的60%+，日韩的75%—90%。啤酒总销量稳定前提下，罐化率每增加1%，二片罐新增12亿个需求。国内二片罐市场整体从供大于求逐步接近供需平衡，拐点就在不远处，等风来！

6、估值

PEG估值：结合研报预测，未来利润增速10%左右，给予12倍PE，则未来三年合理市值85、98、110亿元。考虑产品价格弹性，提升至15倍PE,则合理市值110、130、145亿元。

DCF估值：以净利润为基数，行业及研报预期增速10%、8%，永续3%增长率，10%折现率情况下估值155亿元；折现率8%情况下估值223亿元。

综合考虑：目前合理估值约90亿元，75亿元（3.2元）为低估。

另：根据公司上一个业绩顶峰2016年各项指标推算，奥瑞金未来的业绩顶峰时期，营收约135-150亿元，最大盈利金额约20-23亿元；估值可以有300亿元。

风险披露：

文章内容根据公开资料整理与分析，难免有偏颇之处，个人意见不构成投资建议，仅供交流和参考。作者不持有上述股票，未来五个交易日无买卖计划。